由于投资者担心乌克兰局势，加之对美联储收紧货币政策的预期在过去一周的持续变化，本周美国国债市场波动率升至2020年初以来最高，美债市场流动性也随之恶化。

美国国债市场波动性达到2020年初以来最高

追踪美国国债市场隐含波动性的一个关键指标——ICE美国银行移动指数（ICEBank of America Move index）在本周稍早一度创下近两年来的最高位，一度突破100关口，随后小幅回落，截至第一财经记者发稿时报96.17。

多个期限的美债收益率上周四（10日）均创下多年新高。此前公布的数据显示，1月美国消费者物价指数（CPI）继续创下40年最快增速。受此影响，对利率最为敏感的2年期美债收益率升至1.64%的峰值，并创下2009年以来最大单日涨幅。基准10年期美债收益率也出现了上涨，尽管涨幅小于短期国债收益率，但也自2019年8月以来首次突破2%的水平。

美国最大做市商之一的城堡（Citadel Securities）的国债交易主管德帕斯（Michael de Pass）称：“美联储官员的每一点评论以及每一个经济数据都会对美债市场产生相当大的影响”。

Independent Advisor Alliance的首席投资官扎克瑞里（Chris Zaccarelli）表示，市场继续关注乌克兰局势的发展，避险情绪将随着地缘局势的升级、缓和而起伏不定。

隔夜，交易员调低了对美联储3月一次性加息50个基点的押注，2年期美债收益率下跌5.46个基点收于1.4662%，10年期美债收益率也下跌7.67个基点收于1.9615%。

国债市场流动性随着受损

而美国国债市场的动荡加剧，使得投资者在这一规模22万亿美元的市场上进行交易变得更具挑战性，也更为昂贵。美国国债市场流动性，或者说买卖美国国债的便利性，支撑着几乎所有其他金融交易。

但本周，随着波动性触及近2年高位，用于衡量美债市场流动性的彭博美国国债流动性指数（Bloomberg US government debt liquidity index）显示，美债市场的流动性也恶化至去年12月以来的最弱水平。同时，高盛追踪的2年期美债流动性也比21天的平均水平下降了44%。最近几周，由于交易员押注美联储为了缓解通胀将在年内加息6～7次，每次加息0.25个基点，短期美债的交易量激增，给流动性带来压力。

德帕斯指出：“美债市场的波动性加剧有时会给流动性带来可观的损害。”他举例称，比如，此前圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard）表示支持3月一次性加息50个基点时，美债市场就反应巨大。

事实上，近年来，美国国债市场上出现流动性问题的频率确实比以往更高了。历史上，24家银行一直扮演者美债市场的一级交易商，并负责确保美债流动性。但自2008年金融危机后，它们不再扮演这一角色，部分做市职能转而由对冲基金和高频交易员承担。而这一转变带来的问题已经浮现出来，比如2020年3月，在新冠疫情暴发之初，美国国债出现流动性危机，并波及整个金融市场，引发多种资产价格暴跌。

投资集团Columbia Threadneedle的利率策略师侯赛尼（Edward Al-Hussainy）表示，当前美债市场的波动水平可能会令美联储更难撤回某些刺激措施，比如“会影响美联储以多快的速度开始缩减近9万亿美元的资产负债表规模”。

“在美债市场流动性高企时，如果美联储再向市场出售国债，我们可能会看到重大的市场错位。这将使缩表成为一种自食其果的错误。因此，我认为美联储不会（在美债波动性位于多时高位时）开始缩表。”他补充道。