北京时间周四凌晨，美联储公布了今年1月政策会议纪要。通胀成为超级热词，累计被提及超过70次，委员们认为价格上涨比他们预期的更强烈、更持久。

3月50个基点加息预期回落

在1月的会议上，美联储释放了最快将于3月加息的强烈信号。会议纪要显示，美联储并未就缩表的具体细节做出任何决策，也没有对加息50个基点进行讨论，缓解了外界对美联储超预期收紧政策的担忧。

在会议纪要公布后，3月加息50个基点的概率从前一天的58%降至45%。

自20世纪90年代以来，50个基点的加息从未被用来启动紧缩周期。上月美国就业增长远超预期，已经引发市场猜测美联储可能会这么做，芝商所利率观察工具FedWatch显示，3月加息50个基点的概率在上周一度升至超过90%。

诚然，第一财经记者注意到，目前美联储内部对于3月加息50个基点并未形成统一意见。虽然鹰派委员、圣路易斯联储主席布拉德表达了支持，包括亚特兰大、里士满和旧金山三大联储主席均选择淡化处理，认为这并不是首选方案，需要结合数据具体分析。

多数与会者认为，与2015年后相比，联邦基金利率目标区间的上调步伐可能会加快。纪要显示，“多数与会者指出，如果通胀率没有如预期下行，则美联储以快于目前预期的速度取消宽松政策将是合适之举”。

考虑到疫情威胁，纪要提出，当前高度不确定的环境下，保持政策灵活性，在风险管理考虑的基础上实施适当的政策调整应该是制定政策的指导原则。

通胀成超级热词

物价问题依然是美联储面临的最大挑战。最新数据显示，美国物价以40年来最快的速度上涨。委员们认为，通货膨胀正开始蔓延到受新冠疫情影响的行业之外，并进入更广泛的经济领域。“与会者承认，通货膨胀加剧是美国家庭的负担，尤其是那些无力支付更高价格购买基本商品和服务的家庭。最近的通胀数据继续大大超过委员会的长期目标，且通胀上升的持续时间比他们预期的要久，风险向上倾斜，反映了与疫情和经济重新开放相关的供需失衡。随着宽松政策的回撤，及供需失衡问题的消退，通胀将在今年逐步放缓。”纪要称。

华尔街普遍预计，疫情见顶意味着未来几个月的通胀将有所放缓，但并不会很快。

丹麦丹斯克银行首席宏观分析师米尔霍伊（Mikael Olai Milhoj）在接受第一财经记者采访时表示，短期通胀预期依然非常高。与2008年和2011年不同的是，产出差距现在已经缩小。小企业调研显示短期内产品提价意愿较高，加之大宗商品价格高位运行，物价压力风险尚未解除。米尔霍伊预计，CPI整体通胀将在第一季度达到峰值，但在2022年期间将保持高位。因此，美联储需要尽快收紧货币政策，实现打压通胀预期的目的。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）则警告，高涨的物价将继续给美联储带来了压力。他向第一财经记者解释称，随着奥密克戎毒株疫情最糟糕的时期过去，被压抑的巨大需求释放可能成为新一轮涨价动能。美国企业面临的主要问题将是在应对物流挑战、劳动力市场紧张和生产成本高企时，如何管理和重组供应链，然而这些强劲的逆风不太可能在短期内大幅减弱。

紧张的就业市场可能成为政策不确定因素。鲍威尔上月在发布会上表示，在不威胁就业市场的前提下，利率还有非常大的提升空间。但旧金山联储上周公布的一项新研究显示，美国劳动力市场的两项关键指标——劳动力参与率和就业人口比可能需要到2024年才能恢复到新冠疫情前的增长趋势，这使得劳动力市场暂时无法达到充分就业的目标。

施瓦茨向记者分析道，即使考虑了季节性招聘因素，近期劳动力市场在疫情中的表现有些出乎意料，这表明美国就业市场整体基础比外界预期要稳固得多。他指出，更好的薪资条件，以及儿童税收抵免的到期等因素都在激励潜在的求职者。不过，近期美债收益率曲线趋平的信号值得关注，投资者担忧美联储加息过快可能冲击经济和就业，特别在财政刺激效应逐步减弱的情况下，这可能成为“就业杀手”，而劳动力市场复苏依然需要时间。

米尔霍伊认为，高企的通胀显示美联储已经落后于收益率曲线，他预计年内美联储可能会累计加息200个基点，3月美联储将首先上调利率50个基点，然后在接下来六次会议中分别上调25个基点。这样的话，美联储基金的目标范围应该在年底前达到2.00~2.25%。 然后在2023年美联储将加息三次，并在联邦基金目标区间达到2.75~3.00%时暂停加息。当然这样的路径依然存在不确定性。米尔霍伊指出，美联储需要通过紧缩政策来控制需求过快增长，风险是过快加息对经济的阻力和潜在硬着陆的风险，他对可能出现的收益率曲线反转下的衰退信号有所担忧，这样会迫使美联储停止进一步加息。

施瓦茨在加息路径上的看法相对温和。他认为美联储不会以50个基点的激进举措开始紧缩周期，部分原因是金融状况已经大幅收紧，一季度可能是病毒影响的顶峰，这可能会造成不必要的经济损害。施瓦茨预测，美联储将从3月份开始五次加息（25个基点），并在5月开始缩减其资产负债表。

缩表计划仍待进一步讨论

除了加息以外，有关缩减近9万亿美元资产负债表的程序也纳入了讨论。美联储计划于3月结束本轮资产购买计划，一些与会成员希望就缩表问题更快得出结论。会议记录说：“虽然与会者一致认为，将在今后的会议上决定缩表的时点和步伐，但他们指出，当前的经济和金融环境可能保证，缩表的步伐比2017年到2019年期间更快。 一些与会者表示，他们赞成尽早结束资产购买，以发出更强烈的信号，表明委员会致力于降低通货膨胀。”

有关缩表的讨论中，可能的途径是允许到期债券的部分收益每月滚动，而不是再投资。一些官员表示，有必要直接出售抵押贷款MBS，以便让资产负债表完全由美国国债构成。

美联储内部同时对金融稳定表示担忧，称宽松的货币政策可能会带来巨大风险，这些风险来自资产价格的上涨以及加密资产价格的飙升。一些与会者则担心，迅速撤出宽松可能存在金融环境过度收紧的风险，敦促采取谨慎的方法调整货币政策。