地缘政治和美联储政策走向是近期主导市场的两件大事，受此影响，近期市场在避险、追逐风险这两种模式间切换。

2月17日下午开始，市场避险模式再起，美股股指期货下跌，油价走低，黄金再度攀升。截至北京时间2月17日18：10，布伦特油价报92.62美元/吨，跌幅达2.3%；国际金价报1888美元/盎司，大涨近1%；美股期货跌幅在0.5%左右。

伊朗核问题风头暂盖过俄乌局势

地缘政治局势近期对油价影响较大，2月15日，布伦特一度突破96.78美元/桶，眼看就要迈向百元大关，但冲高之路并不平坦。

早前，油价一度最为清晰地体现了市场对俄罗斯入侵乌克兰风险的定价，多数交易员认为理由有二：乌克兰是俄罗斯原油运往欧洲途中的枢纽。对俄罗斯可能减少原油供应甚至中断供应的担心持续推高油价；一旦俄罗斯入侵乌克兰，西方国家可能制裁俄罗斯，措施之一可能是限制其原油供应。尽管目前事态并不明朗，近期油价反而以跌为主，显然伊朗核谈判成为了主导原油市场的关键。

资深交易员、嘉盛集团分析师西卡摩尔（Tony Sycamore）对记者表示，在油价于周一创下周期新高后就有报道称，俄罗斯军队接到命令撤离乌克兰边境，油价随后急跌5%，周三开始油价再度下跌，原因是伊朗核谈判最高代表Bagheri声称“空前接近于达成协议”。Bagheri说的是伊朗与美国旨在重启伊朗核协议的谈判，该协议可以限制伊朗对核能的利用。

“达成协议的门槛依然很高，但如果双方达成一致，则可以解除对伊朗的制裁，使得伊朗恢复原油供应，年内最高估计可以达到90万桶/天。”西卡摩尔表示，这样的数量应可帮助缓解原油市场紧张的供应现状。OPEC+的1月原油产出再度不及配额、库存水平降至数十年最低、剩余产能不足以及地缘政治紧张局势都造成了原油供应紧缺。

他表示：“目前市况高度不明朗，但如果接下来几天达成核协议，再假设乌克兰局势继续降温，油价可能突破近期低点88.5美元附近，继而扩大当前回调行情，下探10月高点85.40一线的支撑。”

之所以油价反应如此敏感，也是因为早前导致油价飙升的关键就在于低库存。高盛近期就警告称，看涨油价的核心依据是，两大关键缓冲（库存和闲置产能）都处于历史低位。到夏季，OECD库存或降至2000年以来的最低水平，OPEC+闲置产能也将降至历史最低水平的120万桶/日。1990年以来的6个先例表明，供给弹性的缺乏，需要远期合约价格上涨25%~100%，才足以达到破坏需求的效果，以重新实现供需再平衡。

不过，亦有期货交易员对记者表示，如果此次下跌属于正常回调，再加上油价在85美元附近的支撑位附近有筑底迹象，油价后市或趋于重拾上涨趋势并反击95.82高点，而后上攻100美元大关。

美联储3月大概率加息25bp、缩表加速

导致油价下挫、美股期货转跌的另一因素无疑就是美联储。北京时间周四凌晨，美联储会议纪要显示，多数委员支持3月加息，而且缩表节奏可能会更快。

具体而言，交易员上周五在圣路易斯联储主席布拉德（James Bullard）的强硬评论过后几乎100%计入美联储3月加息50个基点，而随着1月底FOMC会议记录的发布，加息50个基点的概率已跌破45%。虽然高通胀令美联储承压，但高盛近期也提出，但自1994年以来，FOMC从未领先于议息会议加息。自上世纪80年代以来，FOMC也从未启动过50bp一次的加息进程。“因此，我们认为目前大多数美联储官员更倾向于通过一系列25个基点的加息来实现紧缩，即持续更久但幅度更缓和的加息进程。”

但这并没有刺激股市大涨，因为除了加息，还有最令市场紧张的缩表，即量化紧缩（QT）。西卡摩尔提及，会议纪要显示，多名美联储官员指出，资产估值全面偏高，如果出现重大调整，可能导致未来经济下滑；大幅削减资产负债表的做法可能适宜；大部分成员倾向于在3月初结束资产购买计划；多名成员支持提前退出资产购买计划，向市场传达更明显的信号，表明美联储致力于降低通胀。

目前，美联储尚未就如何缩小高达9万亿美元的资产负债表给出明确的指引，这一巨大的不确定性始终悬在市场头上，股票多头很难下决心进攻。

纽约某投行资深主管冯磊（Mitch）对记者表示：“QT不会等到加息结束后才启动，预计6月后就会开始紧缩，‘加息+缩表’的组合对市场的冲击将是巨大的。” 他回忆称，上一轮缩表发生在2017年10月，距离2015年12月正式加息后约2年时间，这次最多间隔4~6个月，紧缩速度和力度都可能是前所未有的，这也是因为现在劳动力市场非常景气，人手紧缺而导致薪资攀升，同时供应链瓶颈导致通胀居高难下。2017年10月启动缩表后，2018年前三个季度美债利率上行，美股同样走高，这主要因为当时盈利基本面在2017年底通过的特朗普税改推动下持续上行，抵御了货币收紧的压力，但2018年四季度，增长见顶、市场大跌，年内最大回撤近15%。